承租方。在售后回租的情况下，如果在出售车辆时没有进行物权转移登记手续并且没有实施物理上的交付动作，但是根据承租方与出租方之间的买卖协议条款，车辆的所有权已经转移给了承租方，也就是产生了物权转移。
根据《民法典》的规定，动产物权转让在交付时产生法律效力。如果在动产物权转让时，当事人约定出让人继续占有该动产，物权将在该约定生效时产生法律效力。未经登记的机动车所有权转让不能对抗善意第三方。
动产物权转移的生效以交付为前提条件，而不以登记为前提条件。在售后回租的融资租赁合同中，承租方将租赁物出售给出租方，并与出租方约定，在出售后仍由承租方继续占有该车辆。因此，承租方与出租方之间实际上通过占有改定的方式完成了租赁物的交付。
因此，即使承租方与出租方没有办理车辆的物权转移登记手续，也没有实施物理上的交付动作，但是自承租方与出租方之间的车辆买卖协议生效时，车辆的所有权已经转移给了承租方，产生了车辆物权转移的法律效力。
什么是售后回租？
售后回租是指将已经制造或购买的资产出售，然后再租回给买方使用。回租是指承租人将自己拥有的货物出售给出租人，然后再从出租人处租回货物，这种形式的租赁被称为回租。采用这种租赁方式，可以使承租人迅速收回购买货物的资金，加快资金周转。回租的对象多为使用过的旧物品。